金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析(xī)，央(yāng)行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的(de)水平是比(bǐ)较(jiào)合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是(shì)这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率市场(chǎng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度(dù)上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储(chǔ)行为也(yě)属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们(men)认为，这并不足(zú)以触发超(chāo)额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好高股(gǔ)息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗降低负债端成本，保护银行(xíng)净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)，理论(lùn)上可(kě)以(yǐ)促使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额(é)储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为(wèi)消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过(guò)去。再回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端(duān)利率仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占优。

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