大家周(zhōu)末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油(yóu)价格(gé)的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口(kǒu)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或(huò)者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能(néng)否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于(yú)原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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