近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗)为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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