近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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