金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“4室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过3号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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