来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

　　电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗lt="通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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