公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zh球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计(jì)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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