金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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