来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的(de)力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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