5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题(t900g是几斤 900g是多少毫升í)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)900g是几斤 900g是多少毫升主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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