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防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行trong>根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。