事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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