上市公司退(tuì)市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交(ji断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理āo)易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现(xiàn)因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持(chí)续(xù)推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投(tóu)资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前(qián)关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相关要求，适当提升(shēng)准入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场(chǎng)将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单(dān)套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度上(shàng)的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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