4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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