事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(x虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思íng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思>

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13