2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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