文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗)化成坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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