2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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