文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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