文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱夷洲今是何地，夷洲是哪里(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)夷洲今是何地，夷洲是哪里负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造夷洲今是何地，夷洲是哪里业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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