4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(t225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子óng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得1225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子4.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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