2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì龙有几个爪 龙有两个根吗)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我龙有几个爪 龙有两个根吗们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)龙有几个爪 龙有两个根吗划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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