近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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