近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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