私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wà至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号n)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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