5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。1ma等于多少a，1ua等于多少a>

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yā1ma等于多少a，1ua等于多少ang)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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