金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quá推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释n)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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