金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(s威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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