4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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