金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在(zà唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗i)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗gāng)开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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