近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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