原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，20c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式19年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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