2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能马斯克会加入中国国籍吗对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接马斯克会加入中国国籍吗踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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