事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(s张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事hàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事