金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)iphone12换电池多少钱造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(iphone12换电池多少钱gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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