原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fē有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看i)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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