2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(pi槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐ào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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