文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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