金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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