金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(mé一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心i)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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