2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗>在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。