金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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