金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式前持(chí)平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五(wǔ)曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实(shí)际(jì)利(lì)率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴税(shuì)大(dà)月(yuè)，需要关注(zhù)下周缴税周对资金面可(kě)能(néng)造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差偏(piān)窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利(lì)率客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消(xiāo)费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调人民(mín)币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式利率调降严格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢(shū)回落(luò)，资(zī)金杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金融资(zī)产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息(xī)资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息(xī)差。当前流(liú)动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄(xù)流(liú)出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难(nán)度较(jiào)大(dà)，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将占优(yōu)。

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