原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(du四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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