大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了(le)对美联储将继续加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价(jià)格也率先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市(shì)场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部(bù)分(fēn)地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大(dà)期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石(shí)油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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