事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) 太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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