事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìn食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思g)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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