金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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