文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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