大家周末(mò)好，先来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹(zī)韦钱什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下跌(diē)趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期(qī)的(de)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持(chí)续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带(dài)动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍(réng)然会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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